來源：清科研究（ID:pedata2017）
文：清科研究中心 萬瀟
清科研究中心發布數據顯示：2018年上半年，中國并購市場共完成并購交易1,258起，同比下降2.9%，環比下降17.1%；披露金額的并購案例總計1,073起，共涉及交易金額6,503.56億人民幣，同比下降46.7%，環比下降3.4%；平均交易金額6.06億元。
2018年上半年中國經濟總體平穩運行，GDP增速6.8%，通脹和就業均保持穩定。二季度GDP增速6.7%，較一季度有所下滑，宏觀經濟仍面臨一定下行壓力。2018年4月，資管新規正式稿重磅出臺，針對銀行、保險、證券等資管細分領域的監管條文也相繼落地，進一步確定了防范化解金融風險的政策導向。據央行公布的數據顯示，2018年上半年社會融資規模增量累計9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元。融資難、募資難是上半年企業和投資機構普遍面臨的難題。
在流動性緊縮的大環境下，中國并購市場在2018年上半年仍保持著較高的活躍度。經濟結構持續轉型，收購新技術和新模式仍是行業實現新舊動能轉換的有效途徑之一，基于戰略布局、行業整合等目的進行的收購活動也依然頻繁。此外可以看到，以阿里巴巴、美團點評為代表的資金實力雄厚的互聯網企業在本期大額并購交易中表現非常亮眼。
回顧資本市場，上半年A股動蕩下跌，上證指數、深證指數累計跌幅分別達到13.9%、15.1%。在市值普遍低迷的情況下，國資背景的企業上半年活躍在A股控制權轉讓市場上。國資公司上市后可有效拓寬融資渠道，同時可打通債轉股的退出途徑，優化資產負債表，輕裝上陣。
2018年上半年，全球貿易環境延續了年初的不穩定態勢，美國的“貿易保護主義”持續升溫，并且在4月底的中興制裁事件發生后達到高潮。另一方面，我國與歐洲、“一帶一路”國家的貿易合作更加緊密。清科研究中心數據顯示，2018年上半年跨境并購并未受到太大影響，交易數量與去年同期基本持平。今年4月博鰲亞洲論壇的成功召開以及國家領導人頻繁出訪新興經濟體、歐盟國家，都表現了中國堅定對外開放的決心，并為中企“走出去”和外資“引進來”營造了良好的環境。
從交易類型來看，我國并購市場仍以國內并購為主。2018年上半年，國內并購共發生1,154起，同比下降3.3%；披露金額的交易規模5,713.17億人民幣，同比下降15.2%；平均交易金額5.74億元。上半年國內并購市場整體有所降溫，但二季度比一季度表現亮眼，交易數量、交易規模同比上升了0.4%、41.5%。雖然目前市場資金面較為緊張，但企業基于戰略布局、產業整合、引進新技術新模式的并購需求依然非常旺盛，且現金流充足的企業仍在進行著大額的并購交易。本期國內并購交易規模最大的一筆即阿里巴巴集團以597.37億元收購餓了么100%股權。根據阿里巴巴的新零售戰略布局，餓了么將助力其構建本地生活版圖。
跨境并購共完成交易104起，與去年同期103起基本持平；披露金額的交易規模790.39億元，同比下降85.5%；平均交易金額10.13億元。交易規模差距較大主要因為去年幾筆超大額海外并購拉高了跨境并購的整體規模。本期跨境并購交易規模最大的一筆是九鼎集團以90.04億元收購富通亞洲100%股權。富通亞洲旗下富通保險是香港最大的壽險公司之一，九鼎集團將因此實現其構建保險產業鏈的關鍵一環。
按并購案例數來看，2018年上半年排名前五的行業為IT、生物技術/醫療健康、機械制造、金融、互聯網，合計占到市場總份額的44.0%。從并購規模來看，上半年并購交易資金主要集中在電信及增值業務、互聯網、電子及光電設備、房地產、能源及礦產等行業，涉及的并購交易總額合計占比達到50.4%。
值得注意的是，清潔技術行業在二季度表現非常亮眼，并購案例數排名躋身前五。被并購方主營業務包括污水處理、危險廢物處置、環境污染治理等環保工程及設備制造領域，以及廢棄物資源化處理、鋰電池產品研發等新能源、新材料相關領域。并購方很多是建筑/工程、機械制造、化學原料及加工等傳統高污染行業，此外也有不少是清潔技術行業。無論是優化原有業務，還是進行產業整合，這些并購交易都是企業對綠色發展理念的實踐。清潔能源開發利用、環境保護越來越受到政府、企業等各界的重視，這將極大促進清潔技術產業的發展。
電信及增值業務在本期位列交易規模榜首，主要因為阿里巴巴以597.37億元收購餓了么、美團點評以232.38億元收購摩拜單車兩筆交易拉高了該行業整體規模。互聯網行業最大一筆則是三六零以504.16億元借殼江南嘉捷上市。電子及光電設備行業發生兩筆的大額交易均在一季度，江粉磁材收購領益科技100%股權（207.30億元）、天馬微電子收購廈門天馬100%股權（104.53億元）。二季度房地產行業發生了兩筆大額交易拉高了行業整體規模，分別是貴陽金世旗以246億元收購中天城投集團100%股權、中華企業以發行股份及支付現金的方式憑借174.72億元收購上海中星100%股權。
此外，上半年海外交易案例數量排名前三的行業分別是金融、電子及光電設備、食品&飲料。金融行業的境外收購主要以金融服務領域為主，值得關注的是中信銀行聯合中國煙草總公司下屬公司以4.77億元收購了哈薩克斯坦的阿爾金銀行60%股權，這是首起“一帶一路”沿線國家銀行股權收購案例。
2018年上半年，并購活躍度排名前五的地域分別是北京、江蘇、上海、浙江和廣東（除深圳），案例數量合計占比50.2%。并購規模排名前五的地域是上海、北京、深圳、遼寧、浙江，交易金額合計占比達55.3%。本期北京地區并購數量位于榜首，占比13.4%；上海地區并購規模位于榜首，占比19.4%。雖然并購熱門城市無較大變化，但無論是交易數量還是交易金額，集中度均有所下降，符合從一線沿海城市向中西部地區輻射的總體趨勢。
并購交易數量前十排名基本不變，北京、長三角及珠三角地區活躍度最高，內陸地區主要包括山東、四川及湖南等地。就并購交易規模前十排名來看，一季度中國重工以165.97億元收購大連船舶重工、恒力股份以83.15億元收購恒力投資兩筆交易拉高了遼寧省整體規模；二季度貴陽金世旗以246億元收購中天城投集團拉高了貴州省整體規模。此外，上半年香港地區共發生16起并購交易，九鼎集團以90.04億元收購富通亞洲、保利地產以51.53億元收購香港保利兩筆大額交易拉高香港地區整體交易規模。
清科研究中心數據顯示，2018年上半年共發生VC/PE相關并購交易633起，同比下降11.1%；披露金額的559起交易共涉及金額4,236.43億人民幣，較上年同期的7,190.84億人民幣下降41.1%；VC/PE機構在中國并購市場的滲透率為50.3%。本期VC/PE投資機構在并購市場的活躍度較去年有小幅下滑，但滲透率仍超過一半。并購規模最大的20筆并購案例中，13筆均有VC/PE投資機構的支持。
從行業分布來看，VC/PE相關的并購投資案例數排名前五的是IT、機械制造、互聯網、電子及光電設備、生物技術/醫療健康，案例數量合計占比46.6%。在并購金額方面，排名前五的是電信及增值業務、互聯網、電子及光電設備、機械制造、金融，共涉及金額2,691.35億人民幣，占比63.5%。VC/PE機構更為偏好TMT、制造業和金融業，本期交易規模前20并購案例中，2筆房地產行業（貴陽金世旗收購城投集團、中華企業收購上海中星）和2筆能源及礦產行業（大唐發電收購大唐安徽和大唐黑龍江）的并購交易均無VC/PE機構參與。
從地域分布來看，VC/PE相關的并購投資活躍度最高的地區是北京、上海、江蘇、廣東（除深圳）、浙江，案例數量合計占比52.6%。并購投資規模最高的地域分別為北京、上海、深圳、遼寧、浙江，交易金額合計占比68.8%。本期VC/PE相關并購投資，無論交易數量還是交易規模，北京都位居榜首。
2018年上半年，中國股權投資市場以并購方式退出案例共發生257筆,較去年同期174筆增長47.7%。其中PE機構共實現196筆并購退出，同比增長75.0%；VC機構共實現58筆并購退出，與去年同期持平；早期機構實現3筆并購退出，較去年同期減少1筆。2018年上半年IPO過會率為49.2%，不足一半，雖然較一季度43%有小幅回升，但IPO從嚴審核將持續常態化。另一方面，一級市場和二級市場的估值倒掛導致不少IPO項目的投資回報并不理想。不少投資機構在退出方式的選擇上逐漸偏向于多元化的考量。本期并購退出回報倍數（中位數）為1.5倍，IRR（中位數）為18.8%，較2017年同期小幅上升。
總體來說，2018年上半年中國并購市場交易數量和披露金額的交易規模同比均有所下滑。在金融去杠桿、企業融資難的大環境下，并購市場的降溫亦在預期之中。不過，基于戰略布局、產業整合、引進新技術新模式的并購需求依然非常旺盛，且大額并購市場上仍不乏資本實力雄厚的企業，二季度較一季度表現有所回暖。
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